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本报告导读：

业绩略不及预期。在手订单高增，看好全年业绩兑现。研发赋能，技术路线多点开花。

投资要点：

维持增持评级。公 司2022 年实现营收13.24 亿/+5.37%，归母净利4.11亿/+7.92%，扣非归母净利3.91 亿/+8.94%。其中，单Q4 实现营收2.72 亿/-15.74%，归母净利0.75 亿/-24.87%；扣非归母净利0.71 亿/-21.27%。23Q1实现营收3.48 亿/+11.91%，归母净利0.93/+0.54%，扣非归母净利0.90 亿/+1.88%。考虑TOPCon 新技术产品交付后工艺调试增加验收周期，下调23-24 年EPS 为3.58/4.91 元（原4.63/6.49 元），新增25 年EPS 为5.99 元，参照可比公司给予24 年30 倍PE，下调目标价至147.3 元。

在手订单高增，看好全年业绩兑现。1）合同负债：22 年末达7.25 亿/同比+62%，23 年一季度末达8.94 亿/环比+23%。2）订单视角：截至22 年报披露日，公司TOPCon 一次掺杂订单累计超300GW，预计23Q2 进入密集交付期，有望在23 年实现营收确认；HJT 电池LIA 激光修复技术和BC 电池激光微蚀刻设备均已取得客户批量订单。

研发赋能，技术路线多点开花。1）激光转印：适配于HJT、TOPCON、IBC、PERC 等多技术路线，其中激光转印可实现HJT 有30~40%银浆节约+0.3%效率提升，23 年有望实现大幅订单转化。3）干法刻蚀：在电镀铜图形化工艺中已实现量产订单，有望受益于电镀铜工艺的发展与导入。

4）激光划线：在钙钛矿TCO 层、钙钛矿层、电极层每层制备上均有应用，22 年已有完成相关订单交付。5）半导体封装、消费电子领域：TGV 激光微孔工艺已开展研发工作，消费电子领域已完成小批量订单交付。

催化剂：TOPCon 扩产超预期、新技术大幅订单转化。

风险提示：光伏技术变革过快；产能扩张与技术研发进度不及预期。